媒體報道：九強生物:聯動銷售如約而至,助陣試劑推廣
發(fā)布于：2016-06-28
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投資要點
事項:公司公告2016年一季報:實現營業(yè)收入1.49億元,同比增長19.24%;實現歸屬凈利潤6,408.91萬元,同比增長17.48%;扣非后歸屬凈利潤6,410.92萬元,同比增長17.57%。符合我們之前預期。
平安觀點:
業(yè)績維持較高增速,聯動銷售戰(zhàn)略端倪初顯:
16年一季度,公司繼續(xù)保持進超行業(yè)平均水平的增速,兩項費用率總計同比小幅下降1.5PP。期間內公司儀器收入共實現2,133.64萬元,占比14.94%,與過去歷年均不足10%的占比相比出現較大幅度上升,這也是營收增速快于利潤增速的原因:公司加大了配套儀器的聯動銷售。過去公司受制于沒有配套的全自動生化儀,聯動銷售僅依靠少量外資品牌儀器的代理,通過該形式獲得的儀器與試劑收入約占總收入的30%,顯著低于行業(yè)水平。15年公司與邁瑞簽訂協議,先期代銷邁瑞B(yǎng)S-2000M生化儀,待公司定制的OEM儀器完成注冊后(估計在16年年中),將正式獲得自有的中高端2000速儀器。隨著聯動銷售比例的上升,將進一步帶動試劑銷量的增長,并且醫(yī)院對試劑的需求將變得更為穩(wěn)定。
除聯動銷售之外,自有生化儀更重要的意義在于公司有望通過其實現儀器的封閉。多年來,業(yè)內的生化儀一直處于開放或半開放狀態(tài),如羅氏等外資巨頭意圖封閉而不可得,究其根本原因在于試劑品種不全,單一企業(yè)無法完全滿足醫(yī)院需要,因此被迫進行半開放。而九強生物作為國內生化試劑種類最全的制造商(甚至能為羅氏補充試劑品種),在獲得自有儀器之后進行封閉化幾乎是必然的選擇。一旦儀器封閉得以實現,意味著公司進一步擴大自身與國內其他生化試劑品牌間的優(yōu)勢,形成局部壟斷,減少競爭沖擊。
新品研發(fā)搶先機,外延合作拓空間,生化也有大舞臺:
公司研發(fā)實力強大,始終處于國內生化新品研發(fā)的前列。目前公司銷量靠前的同型半胱氨酸、胱抑素C、總膽汁酸等品種均是國內第一個上市,其獲得的先發(fā)優(yōu)勢保障了產品銷量的快速增長與高于同行業(yè)的自產試劑毛利率。2016年3月,新上市的“小而密低密度脂蛋白膽固醇測定試劑盒”再次成為國內**品種。該試劑是低密度脂蛋白膽固醇測定的升級版,有助于更精確地進行有害指標的測定。產品適用于心血管疾病領域,市場空間廣闊,我們預計假以時日會成長為又一銷量上億的重磅品種。公司2015年研發(fā)完成,現處于注冊階段的新品種總抗氧化活性、谷胱甘肽還原酶等項目也尚無國內批件,公司新品研發(fā)的質量之高可見一斑。
16年2月以來,公司先后與雅培、羅氏兩大國際巨頭進行合作(具體合作細節(jié)請見我們3月21日發(fā)布的深度報告),進一步驗證了公司產品質量與研發(fā)的高水準,同時為公司打開了更廣闊的市場空間。
尤其是與雅培的技術轉讓,預計在17年下半年可以見到分成收入,而當第一批55項品種全部通過CE/FDA認證并在雅培的全球渠道鋪開后,預計分成收入能接近億元,扣稅后即為利潤。我們認為九強與外資巨頭的合作進沒有結束,無論是與雅培、羅氏合作的升級,還是與其他IVD巨頭合作的可能,都值得期待。
我們之前報告中就已闡述,生化試劑總體增速不高,想要在市場中脫穎而出主要依靠三個因素:1)高質量帶來高毛利率,與市場上繁多的低價競爭小企業(yè)劃清界限,實現市場分割;2)勤創(chuàng)新帶來新品種,生化試劑品種并非一塵不變,隨著高精度儀器以及免疫比濁等技術的成熟運用,生化檢測的覆蓋范圍日趨擴大,而這些新領域處于局部藍海,優(yōu)先突破即為利潤;3)規(guī)模化降低成本與費用,隨著產品注冊費用大幅提升,規(guī)?；a的企業(yè)能夠攤薄固定成本,享受超額利潤。據此三者,我們認為九強生物有能力長久占據舞臺中心。
精品試劑確保內生業(yè)績,外延合作帶來額外預期,重申“強烈推薦”評級。僅憑自身內生發(fā)展即取得進超行業(yè)平均增速的成績,公司實力不容小覷。隨著多項國內外合作逐步落地,預計未來增速有望達到25%。此外,公司管理層居安思危,意圖改變產品線單一的格局,向化學發(fā)光等領域擴張。預計2016-2018年EPS1.21、1.52、1.82元,對應目前價格16年PE僅34倍,在IVD行業(yè)標的中具很高的性價比,重申“強烈推薦”評級。
文章來源：騰訊財經
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